對賭協議簽署不到2年時間，就出現了戲劇性高潮。今年5月27日，德美彩印實際經營人王釗德、王國友等人因涉嫌職務侵占罪被浙江省桐鄉市公安局刑事拘留。在不到一年半時間里，德美彩印公司資產幾乎被掏空，直接經濟損失接近3億元。此前，上海綠新曾與德美彩印簽署對賭協議，收購德美60%股權。上海綠新收購德美股權雙方簽下對賭協議自從2012年底最高人民法院對中國對賭第一案作出終審判決后，有關對賭協議引起的糾紛屢見報端。幾年來，對賭協議在投資領域風生水起。伴隨著蒙牛、國美等在私募股權融資中使用對賭協議一戰成名，對賭協議開始作為融資中經常運用的工具頻繁出現。但是這樣一個在國外已經相對成熟的投融資工具進入中國后，面對著的是一片沃土還是鹽堿地？眼下這個案例不是因協議約定到期無法滿足設定條件而觸發，而是因投資方選擇目標公司不當、融資方財務造假、侵占挪用公司資產引起的涉刑事糾紛。上海綠新包裝材料科技股份有限公司（股票代碼：002565，以下簡稱上海綠新）是全世界環保特種包裝紙細分領域排名第一的企業，在上海有兩家制造廠，在國內投資超過10家企業。浙江德美彩印有限公司（以下簡稱德美彩印）是一家主營業務制作紙杯的公司，400多名員工，在浙江省桐鄉市算得上是一家規模較大的民營企業。桐鄉地處江浙滬交界黃金經濟帶，且土地成本、人工成本均比上海低，因此上海綠新計劃把上海的工廠逐漸轉移到桐鄉。2013年6月，上海綠新與德美彩印簽署《股權轉讓協議》，上海綠新以7380萬元現金方式收購德美彩印60%股權。這其實是一份對賭協議。協議中約定，德美彩印原負責人王釗德、王斌等人繼續負責目標公司經營管理，并向上海綠新承諾在2013年、2014年、2015年完成凈利潤分別不低于1988萬元、2320萬元、2651萬元，如未達成利潤目標，德美彩印應以未完成凈利潤差額的7.421倍乘以60%作為支付上海綠新的補償款。高潮迭起德美被掏空老總進班房此后上海綠新并未介入德美彩印的日常經營管理。現經初步查明，德美彩印2012年度凈利潤只有100多萬元，繳納所得稅只有47萬元。王釗德、王斌等人通過做假賬偽造凈利潤為1000多萬元，騙取上海綠新投資。這是對賭，還是騙局？雖然明知對賭協議中約定的利潤目標無法實現，王釗德團伙就通過大幅虛構銷售業績，虛假銷售給關聯公司，虛構業績繳稅等手段騙取投資方信任。在上海綠新進行內部審計時，王釗德、王斌曾經在親筆寫的書面材料里承認了部分違規、違法行為，為了完成業績，他們采用了少節轉成本的方式，把兩年的約定的利潤都體現出來了，這樣就造成了我們材料發票多出來了，13年底的時候為了通過審計的盤庫，我們通過開票的形式把帳上多出來的庫存銷售掉，造成了新增應收款的現象，這些應收款不是真實存在的。王釗德團伙的違規、違法行為，導致上市公司上海綠新遭受直接經濟損失近3億元，包括上海綠新對德美彩印的長期投資7380萬元和上海綠新對德美彩印的借款2323萬元，同時還有為德美彩印提供的約1.6億元銀行借款擔保的損失。除此之外，德美彩印庫存短缺1.4億，應收款收不回1.4億。據不完全統計，王釗德團伙直接在德美彩印騙取掏空資金超過4億元人民幣。為避免上市公司及廣大股東遭受更大損失，今年1月經浙江德美全體股東一致同意，決定對公司進行清算。2015年1月31日，上海綠新對上述信息進行了公開披露。然而清算工作未能順利開展，由于王釗德等人阻撓，上海綠新派駐的高管無法開展工作，財務人員甚至連財務報表等資料都無法順利取得，直至發展到大打出手，綠新公司員工被打傷的流血事件。目前，上海綠新正在申請法院對德美彩印進行強制清算。當然，清算并不是目的。在清算工作完成、清除害群之馬后，上海綠新仍有意愿恢復德美彩印的生產，繼續在桐鄉投資發展。對賭應雙贏豪賭賭上明天和未來這個案例具有一定代表性。對賭協議通常是指投資方與融資方在達成協議時，各方對于未來不確定情況的一種約定。對賭協議中最為常見的內容是業績承諾對賭和上市對賭。就對賭協議而言，投資方簽約的目的顯然不是為了定期收取利息，而是通過增資行為使目標公司達到協議設定的目標，實現簽約雙方共贏。對融資方來說，對賭可以實現低成本融資和快速擴張。當年蒙牛乳業與摩根士丹利、太子奶與高盛、永樂電器與鼎輝投資等都采取了對賭協議。但是同樣是對賭協議，蒙牛與永樂都面臨著對賭協議中凈利潤指標的考驗，但它們卻有著截然不同的命運。蒙牛對賭融資案例之所以被奉為經典，是由于重復對賭博弈的結果。蒙牛與投資方的兩次對賭中，第一次是一種初步的、試探性的博弈，雙方在相互了解和認識的基礎上進行了第二次對賭，最終實現了雙贏。對賭的前提應該基于信任和了解。投資方在選擇投資公司時應該加強對其所處行業現狀及發展趨勢的了解，對項目公司進行充分盡職調查，對公司成長估值做出理性判斷，避免被融資公司忽悠。如果對項目公司缺乏深入了解，并且對賭機制中隱含不切實的業績目標，就有可能把企業推向非理性擴張之路，或者促使企業采取不當短期行為。這絕不是穩賺不賠的好買賣。對于融資企業來說，更需要放棄豪賭心態，如果是披上對賭外衣進行詐騙行徑則更是盲目短視行為，不僅導致公司控制權旁落，還堵上了公司和個人的明天和未來。當然，愿賭就要服輸；詐騙就要領刑。
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文章来源：http://news.sciencenet.cn/htmlnews/2015/6/320480.shtm |
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